航空租赁迎十年黄金期 2011投资通用航空指南
编者按：业内人士透露，发改委近期将出台多项支持措施，促进航空租赁业发展。航空租赁业有望迎来十年的黄金发展期，相关概念有望井喷式增长。
民生证券：通用航空板块前瞻
航空运输行业
研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-09-15
一、 事件概述
民航总局运输司副司长孟平日前透露，民航总局正在起草通用航空“十二五”规划，目前已经除了草案并经过了几次研讨审议，预计年内将通过并公布。此前，中国民航局今年5月份公布了民航“十二五”发展规划，首次将“通用航空规模快速扩大”列入民航“十二五”发展的主要目标，提出“加快基础设施建设，扩大服务领域和规模，促进通用航空快速发展”。
二、 分析与判断
人均GDP超4000美元，通用航空空间巨大
从西方国家的发展历程来看，经济发展和运输业之间存在着非常明显的内在规律，当人均GDP达到1000美元时汽车是首要交通工具；人均GDP超过 2000美元时，商用航空占比加大；人均GDP超过4000美元时，私人飞机就会开始普及。按最新修正结果，我国2010年人均GDP已接近4500美元，我国航空产业未来将会面临一次井喷式的发展。
通用航空盈利强于商业航空，将是中国航空业下一个利润增长点
美国通用航空比重远大于商业航空，经济贡献达1500亿美元/年，创造了1%的GDP和126万个就业岗位，是整个航空业的基础。国内通用航空还是一个没有真正启动的巨大产业。尽管我国商业航空已跻身于全球第二，但通用航空几乎还未起步，产业结构严重失衡，空域（尤其是低空空域）浪费极大。我们认为，通用航空将是中国航空业的下一个利润增长点。
私人飞机的潜在客户超过30万，将创造万亿元市场空间
低空开放后我国私人飞机的潜在客户将超过30万人，通用航空的上下游产业将有超过万亿元的市场空间。现在全世界总共有私人飞机约31万架，其中约20万架在美国，而美国每年的私人飞机产业所创造的经济总量高达500亿美元；与此相对应的是，我国目前的私人飞机保有量大约为70架，而拥有私人飞行驾照的人也仅仅约200人。目前国内私人飞机产业基数低，产业存在巨大的发展空间，未来将形成巨大的市场规模量，总量有望超过美国。
低空空域开放是通用航空业爆发的重要催化剂
我国85%左右的空域是用以军用，仅有15%的区域用以民用航空。这一比例与美国正好相反。美国在空间资源管理模式上分为战时与和平时期两种状态。在和平时期，以国家空中管理局为首的管理系统，将会划分出有利于商用、公务和通用航空发展的空中资源。凭借丰富的空域资源，美国占据了全球通用航空60%以上的市场。我们认为，低空空域开放将是决定通用航空发展速度的重要催化剂。
三、 投资建议
十二五将是中国通用航空发展的重要阶段，强烈看好板块的成长空间。从产业链投资策略的角度，我们认为投资方向应该从上游向下游延伸，短期布局哈飞股份（600038）、洪都航空（600316）等上游飞机制造、中期关注中信海直（000099）及即将整体上市的中航通飞等下游运营商。我们强烈看好政策红利下的行业发展空间，维持板块“推荐”评级。
四、 风险提示
大盘系统性风险。
东莞证券：通用航空产业，放飞的翅膀
机械行业
研究机构：东莞证券 分析师：刘卓平 撰写日期：2011-07-18
事件：7月13日，上海证券报记者独家获悉，正在草拟的《国务院关于促进民航业发展的若干意见》已经明确要推动通用航空业的发展，有意打造3-5家示范性通用航空企业。
通用航空产业发展潜力巨大。通用航空是21世纪发展最快的空域交通方式之一，未来有望取代运输航空业而成为人们常见的交通方式。我国通用航空飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2010年的14万飞行小时，复合增长率达到12.1%，随着低空领域逐步开放以及在全国范围内试点，通用航空业的市场前景不容限量。
通用航空发展三大动力。我国各行各业通用航空市场巨大的需求能力，以中航工业集团为龙头企业的通航飞机总装和零部件制造供给能力，以及低空领域开放和行业政策陆续出台构成了我国通用航空发展的三大动力，也是我国通用航空快速发展长期催化剂。
通用航空产业上下游分析。通用航空在我国是一个朝阳产业，科技含量较高的行业，同时也是国家新兴战略产业规划之一，国务院在十二规划中预计今后十年间我国通用航空年均增长将达到15%以上。通过对通用航空产业链分析，我们梳理出通航产业上下游主要包括四部分：一、通用航空飞机制造总装，二、航空零部件制造，三、机场设备与空管配套，四、通用航空运营与维修。
行业评级及投资策略。通航的快速发展将给航天军工行业带来新的长期催化剂，使整个军工行业景气度升高，我们中长期看好航天军工行业，给予军工行业推荐评级。建议关注通航细分行业中的哈飞股份、航空动力（600893）、四创电子（600990）、威海广泰（002111）、川大智胜（002253）、海特高新（002023）、中信海直。
行业催化因素及风险提示。行业催化因素：后续出台更多支持通用航空发展政策、国家加大对行业的投资力度。
风险提示：低空开放程度不高，行业政策波动风险等。
哈飞股份：资产重组仍为最大看点
类别：公司研究 机构：华泰证券（601688）股份有限公司 研究员：张洪道 日期：2011-10-26
公司11年前三季度实现营业收入13.41亿元，同比增长8.83%； 归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长35.49%；基本每股收益0.19元，同比增长35.45%。
公司营业收入平稳增长，由于军品交付一般集中在四季度，因而四季度业绩会好于前三季度。
公司前三季度综合毛利率13.07%，较上年同期提高0.78个百分点，但管理费用较上期增加30.26%，主要原因是职工薪酬和技术开发费用增加。
参股公司安博威每年为公司带来上千万的投资收益，目前来看莱格塞600//650还无法带来实质收益，短期影响公司业绩。
资产重组仍为公司的最大看点，从中航工业集团的层面来看，直升机公司的整合是其总体规划的一部分，一定会尽快完成；从哈飞股份自身来看，目前发展处于瓶颈期，连续几年营收未有大变化，只有通过注入优质资产才能让公司更上一个台阶，而直升机公司旗下还有昌飞、保定螺旋桨等相关资产。
我们预计公司11/12/13年EPS 分别为0.40/0.35/0.40元，航天军工行业11年平均估值水平为55倍。考虑到直升机公司一系列优质资产均有望注入到公司，我们给予11年60倍PE，目标价24元，维持“推荐”评级。
洪都航空：收入稳健增长，利润下滑严重
类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：张雷 日期：2011-09-05
2011年1-6月，公司实现营业收入5.66亿元，同比增长36.26%；营业利润1，514万元，同比下降75.81%；归属母公司所有者净利润1，344万元，同比下降74.51%；实现基本每股收益0.019元。
收入稳健增长，利润下滑严重。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等，子公司主要从事通航服务。上半年，公司航空主营产品销售势头良好，市场订单稳定，营业收入同比增长36.26%，保持稳健的增长态势。与此同时，成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49个百分点，为17.13%，加上期间费用率同比提升1.05个百分点至14.92%，使得公司主业利润继续处于微薄状态，主业利润率仅为2.16%。虽然有季度因素影响，但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想，有待进一步提高。此外，公司上半年投资收益仅为268万元，相比去年同期4，880万元大幅减少，导致公司净利润仅为1，344万元，同比下滑74.51%，低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显着，但其不确定性较大。因此，如果公司投资收益低于预期，且主业经营没有大幅好转，那么，公司的业绩可能面临下滑的风险。
航空产品收入大幅增长，境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源，上半年由于销售K8系列飞机收入增长较多，公司航空产品实现营业收入4.57亿元，同比增长58.99%，收入占比达到80.75%。但毛利率却同比下滑5.97个百分点，仅为17.97%，盈利能力有所下降。其中，境内航空产品营业收入为1.31亿元，毛利率同比下滑了16.47个百分点，仅为9.23%，是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26亿元，毛利率为21.47%，同比下滑1.78个百分点。
航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后，“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下，航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商，公司将从以下几个方面受益：（1）老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求，L15具有广阔市场需求前景；（2）低空空域开放后，通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增；（3）国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场，公司已设立子公司积极介入C919项目，承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元，按照昨日收盘价30.15元计算，对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增长相对稳定，L15研制进展顺利，预计今年有望获得订单，并将在未来十年内推动公司业绩持续增长，但是公司目前估值偏高，我们维持“中性”的投资评级。
风险提示：新机型获得订单低于预期的风险；原材料价格大幅变动的风险：汇率风险；投资收益低于预期的风险。
中信海直：海上业务相对稳定，陆航业务等待春风
类别：公司研究 机构：兴业证券（601377） 研究员：曾旭，朱峰 日期：2011-11-01
盈利预测与估值：我们预测公司2011~2013年EPS 为0.27、0.35、0.46元。
鉴于通用航空未来可能出现的爆发性增长，我们给予公司2012年35X PE，目标价9.45元，维持推荐评级
风险提示：油价大跌致使海油开发减速，低空开放和陆上通航发展低于预期，飞行安全事故
海南航空（600221）事件点评：集团航空性资产整体上市或将启动
类别：公司研究 机构：渤海证券 研究员：齐艳莉 日期：2011-11-03
事件：
公司公布11年3季报，并斥资15.36亿元收购天津航空5亿股和祥鹏航空5.97亿股股权。
点评：
公司公布靓丽三季报海南旅游岛建设和国人免税政策，促进了公司业务量和票价水平的提升，成为业绩快速增长的主要源泉。此外，得益于较好的运力控制，公司1-9月份客座率水平保持了84.31%的高水平，较去年同期增长2.06个百分点。
收购大股东航空资产，估值基本合理天津航空目前拥有92架飞机，开通航线260余条，通航城市67个，年旅客运输量380余万人次。天津航空毗邻滨海新区，可充分享受新区开发开放带来的快速增长。祥鹏航空注册地和运营基地为云南省昆明市，目前以昆明为基地，航线多为连接省内主要城市的旅游航线，能充分享受云南的旅游资源。
分别以评估净资产为定价的依据，升值率较小。并且考虑到支线航空是我国航空业未来的发展方向之一，而天津航空依托滨海新区，祥鹏航空依托云南省优势的旅游资源，未来发展空间较大，我们认为收购价格基本合理。
大股东航空资产整体上市的平台海航一直是集团航空资产整体上市的平台，未来或将有进一步的收购。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.76、0.77和0.80元，12年动态市盈率仅为8倍，将为公司给予推荐的投资评级。
东方航空（600115）2011年三季报点评：盈利略超预期，未来潜力较大
类别：公司研究 机构：中信证券（600030） 研究员：张宏波 日期：2011-11-01
公司净利润同比增长13%。前三季度公司营业收入同比提升14%，营业成本同比提升17%，快于收入的增长，归属于母公司所有者的净利润同比增长13%。折合每股收益0.51元，略超预期。其中第三季度归属于母公司的利润同比增长5%，贡献EPS0.29元。公司1-9月ASK同比增长7.9%，RPK同比增长9.5%，累计客座率达到79.25%，同比提升1.2个百分点。
财务费用和公允价值变动收益同比大幅下降。前三季度公司财务费用同比降低173%，主要是人民币升值产生的汇兑收益所致；公允价值变动收益同比降低106.37%，主要是由于航油敞口交易量下降。公司资产负债率为79.4%，比年初的83.6%降低了个4.2个百分点。
优化机队结构，做出明智之举。公司将24架B787订单置换成45架B737NG订单；同时向空客公司购买15架空客A330系列飞机，并向空客公司出售5架空客A340-300飞机。公司机队的优化将使得公司有效降低飞机拥有成本，提升运营效率。第三季度公司飞机日利用率10小时，同比增长0.3小时。
调减部分国际航线密度，将精力放在国内市场。受困于国际经济不景气，前三季度公司国际航线ASK同比提升16.6%，但客座率同比提升0.66个PT，票价水平同比回落明显。进入3季度国际航线RPK同比增幅明显收窄。公司依托长三角，将精力放在需求旺盛的国内市场。
风险因素：经济二次探底；高铁冲击大于预期；突发性疾病或灾害等。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011/12/13年EPS为0.54/0.48/0.55元（2010年为0.48元），当前股价对应PE为9.0/10.0/8.8倍，PB为2.6/2.2/1.8倍。鉴于公司发展潜力较大，给予公司3.0倍PB估值，对应目标价为5.6元。当前股价为4.84元，维持“增持”评级。
南方航空（600029）：业绩增长符合预期，定增股解禁股价或将承受压力
类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：陈欣 日期：2011-11-03
前三季度业绩同比增长15%
2011年第三季度，公司营业收入273亿元，同比增长18%；归属母公司所有者净利润为31亿元，同比仅增长3%，EPS为0.32元；前三季度EPS为0.6元，同比增长15%，但增速较上半年的33%明显放缓；扣除投资收益、汇兑收益等，前三季度主业EPS为0.45元，同比仅增长1%。
票价同比增长的放缓拖累了主业利润的增长
2011年第三季度，我们预计，由于世博高基数影响，公司票价（客公里收入）增速约8%，其中国内航线同比增长11%、国际航线同比下降7%，增速均明显弱于上半年（12%、13%、4%）。
11月定增股解禁 公司股价或将承受压力
2010年11月，公司定向增发约15亿股，发行价格为6.66元。2011年11月1日，定增的13.8亿股可上市流通，我们认为由于目前股价6.42元与发行价接近，在当前弱市下，解禁时公司股价或将承受压力。
估值：下调目标价至9.24元，维持“买入”评级
我们维持对公司2011-2013年EPS预测0.60、0.57、0.63元，考虑到公司定增股解禁的临近及当前的弱市，并基于历史航空股PE与大盘PE的比较（约1.2倍），我们给予2011年15.4倍PE估值（调整前17倍），目标价从10.20元调降至9.24元，考虑到2012年国内市场有望维持景气，目前公司占国内航空市场份额最大，维持“买入”评级。
中国国航（601111）：世博高基数令三季度业绩下降，维持2011年0.78元业绩预测
类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：陈欣 日期：2011-11-03
前三季度主业净利润同比下降6%
2011年第三季度，公司营业收入281亿元，同比增长13%，由于航油套保合约基本到期及国泰航空投资收益大幅下降，致使归属母公司净利润同比下降27%至38亿元，EPS0.31元；前三季度EPS0.65元，同比下降20%。扣除投资收益、汇兑收益、燃油套保冲回等，第三季度主业净利润30亿元，同比下降15%，主业EPS0.25元；前三季度主业EPS0.46元，同比下降6%。
世博高基数导致的净票价同比下降拖累公司业绩
2011年第三季度，受到世博负效应影响，我们预计，公司客公里收入（不含燃油费）同比下降3%，而上半年同比增长4%；反应营运效率的座公里收入（不含燃油费）同比下降0.3%，上半年则同比增长6%。
短期公司股价或将受压我们认为短期公司股价或将受压：
（1）根据wind数据，市场对公司2011年盈利预测在0.9元左右（我们是0.78元，明显低于市场预测），从前三季度业绩分析，全年将难以达到，市场对公司2011年业绩或将下调；
（2）11月南航、国航定增的解禁。
估值：下调目标价至11.27元，维持公司“买入”评级
我们维持公司盈利预测，即2011-2013年EPS为0.78、0.86、1.00元。我们认为短期公司股价或将受压，并考虑到当前的弱市，将目标价从12.48下调至11.27元；新目标价基于2012年13.1倍的PE得出。考虑到当前公司PE估值为10倍，处于历史低位，维持公司“买入”评级。
上海机场（600009）：收入高于业务增长，投资收益贡献三成利润
类别：公司研究 机构：民族证券 研究员：王晓艳 日期：2011-10-31
2011年1-9月，公司实现营业收入33.85亿元，同比增长10.33%；实现利润14.61亿元，同比增长19.66%；实现归属于母公司所有者的净利润11.33亿元，同比增长19.36%，每股收益0.59元，基本符合预期。
收入增速高于业务增速。2011年1-9月，浦东机场实现飞机起降25.78万架次，旅客吞吐量3129.64万人次，货邮吞吐量233.34万吨，分别比去年同期增长4.2%、1.9%和-2.4%。浦东机场2011年业务指标增速有所放缓，但飞机起降架次在2011年继续提高，7月份日均起降架次达到992架，创出历史新高。机场航空性业务平均收益有所增长，非航业务在公司的业务比重增加，增速高于航空性业务，公司收入增速高出业务增速。
投资收益贡献近三成利润。公司参股德高动量和航空油料，2011年1-9月投资收益达到4.49亿元。未来，随着浦东机场吞吐量的增加，燃油需求和广告业务收入也将相应增加，德高动量和航空油料能够贡献比较稳定的投资收益。
公司业务进入盈利增长阶段。非航业务收益水平逐步提升，公司整体上市目标未变，进度有望加快。未来，公司将直接受益于航空枢纽港建设，预计2011-2013年，公司实现每股收益分别为0.8元、0.89元和1.01元，PE分别为16倍和15倍，具有良好的成长空间，提高至“买入”评级，建议积极关注。
主要风险：资产注入进程缓慢，全球经济低迷。
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