万亿大市场将启动 投资通用航空股票综合分析

　　航空运输点评报告：中国航空业的下一个利润增长点---通用航空板块前瞻航空运输行业研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-09-15一、 事件概述民航总局运输司副司长孟平日前透露，民航总局正在起草通用航空“十二五”规划，目前已经除了草案并经过了几次研讨审议，预计年内将通过并公布。此前，中国民航局今年5月份公布了民航“十二五”发展规划，首次将“通用航空规模快速扩大”列入民航“十二五”发展的主要目标，提出“加快基础设施建设，扩大服务领域和规模，促进通用航空快速发展”。
　　
　　二、 分析与判断人均GDP超4000美元，通用航空空间巨大从西方国家的发展历程来看，经济发展和运输业之间存在着非常明显的内在规律，当人均GDP达到1000美元时汽车是首要交通工具；人均GDP超过2000美元时，商用航空占比加大；人均GDP超过4000美元时，私人飞机就会开始普及。按最新修正结果，我国2010年人均GDP已接近4500美元，我国航空产业未来将会面临一次井喷式的发展。
　　
　　通用航空盈利强于商业航空，将是中国航空业下一个利润增长点美国通用航空比重远大于商业航空，经济贡献达1500亿美元/年，创造了1％的GDP和126万个就业岗位，是整个航空业的基础。国内通用航空还是一个没有真正启动的巨大产业。尽管我国商业航空已跻身于全球第二，但通用航空几乎还未起步，产业结构严重失衡，空域（尤其是低空空域）浪费极大。我们认为，通用航空将是中国航空业的下一个利润增长点。
　　
　　私人飞机的潜在客户超过30万，将创造万亿元市场空间低空开放后我国私人飞机的潜在客户将超过30万人，通用航空的上下游产业将有超过万亿元的市场空间。现在全世界总共有私人飞机约31万架，其中约20万架在美国，而美国每年的私人飞机产业所创造的经济总量高达500亿美元；与此相对应的是，我国目前的私人飞机保有量大约为70架，而拥有私人飞行驾照的人也仅仅约200人。目前国内私人飞机产业基数低，产业存在巨大的发展空间，未来将形成巨大的市场规模量，总量有望超过美国。
　　
　　低空空域开放是通用航空业爆发的重要催化剂我国85％左右的空域是用以军用，仅有15％的区域用以民用航空。这一比例与美国正好相反。美国在空间资源管理模式上分为战时与和平时期两种状态。在和平时期，以国家空中管理局为首的管理系统，将会划分出有利于商用、公务和通用航空发展的空中资源。凭借丰富的空域资源，美国占据了全球通用航空60％以上的市场。我们认为，低空空域开放将是决定通用航空发展速度的重要催化剂。
　　
　　三、 投资建议十二五将是中国通用航空发展的重要阶段，强烈看好板块的成长空间。从产业链投资策略的角度，我们认为投资方向应该从上游向下游延伸，短期布局哈飞股份（600038）、洪都航空（600316）等上游飞机制造、中期关注中信海直（000099）及即将整体上市的中航通飞等下游运营商。我们强烈看好政策红利下的行业发展空间，维持板块“推荐”评级。
　　
　　四、 风险提示大盘系统性风险。
　　
　　军工行业通用航空深度报告：通用航空产业，放飞的翅膀机械行业研究机构：东莞证券 分析师：刘卓平 撰写日期：2011-07-18事件：7月13日，上海证券报记者独家获悉，正在草拟的《国务院关于促进民航业发展的若干意见》已经明确要推动通用航空业的发展，有意打造3-5家示范性通用航空企业。
　　
　　通用航空产业发展潜力巨大。通用航空是21世纪发展最快的空域交通方式之一，未来有望取代运输航空业而成为人们常见的交通方式。我国通用航空飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2010年的14万飞行小时，复合增长率达到12.1％，随着低空领域逐步开放以及在全国范围内试点，通用航空业的市场前景不容限量。
　　
　　通用航空发展三大动力。我国各行各业通用航空市场巨大的需求能力，以中航工业集团为龙头企业的通航飞机总装和零部件制造供给能力，以及低空领域开放和行业政策陆续出台构成了我国通用航空发展的三大动力，也是我国通用航空快速发展长期催化剂。
　　
　　通用航空产业上下游分析。通用航空在我国是一个朝阳产业，科技含量较高的行业，同时也是国家新兴战略产业规划之一，国务院在十二规划中预计今后十年间我国通用航空年均增长将达到15％以上。通过对通用航空产业链分析，我们梳理出通航产业上下游主要包括四部分：一、通用航空飞机制造总装，二、航空零部件制造，三、机场设备与空管配套，四、通用航空运营与维修。
　　
　　行业评级及投资策略。通航的快速发展将给航天军工行业带来新的长期催化剂，使整个军工行业景气度升高，我们中长期看好航天军工行业，给予军工行业推荐评级。建议关注通航细分行业中的哈飞股份、航空动力、四创电子、威海广泰、川大智胜、海特高新、中信海直。
　　
　　行业催化因素及风险提示。行业催化因素：后续出台更多支持通用航空发展政策、国家加大对行业的投资力度。
　　
　　风险提示：低空开放程度不高，行业政策波动风险等。
　　
　　通航专题研究报告之三：通用航空春意盎然，低空开放一触即发航空运输行业研究机构：兴业证券 分析师：曾旭 撰写日期：2011-03-07促进通用航空发展是建设民航强国的重要组成部分。通用航空是民航的两翼之一，为民航完整产业链重要组成部分。它对社会经济发展的贡献不仅体现在通用航空产业链本身，还为商业航空运输输送了大量的专业技术和管理人才，是整个民航业发展的基础，更在国家经济建设、社会发展、公共服务等方面发挥着不可替代的作用。
　　
　　低空开放吹响通航大发展的号角。我国过去通用航空发展滞后的首要原因在于低空空域没有放开。目前低空开放技术条件已经成熟，空军部门、民航总局、地方政府、中航工业集团及相关企业利益博弈倒逼空域管理体制改革，鼓励政策频出，低空开放终于踏上破冰之旅。
　　
　　私人消费未来将成为通用航空产业发展最重要的引擎。假设6万名亿万富豪中有5％购买私人飞机，则市场容量高达600亿元。若考虑到后续的维护、运营、油料消耗，则市场容量更大。只要政策放松、空域放开，中国通用航空市场将出现快速发展局面。

　　
　　基础设施供应不足，供给能力尚待完善。由于之前低空空域尚未开放，通用航空发展受到压抑，导致基础设施供应不足、供给能力尚待完善。
　　
　　基础设施、人才培养、飞机制造和维修能力的发展需要时间的积累，但它们并不是制约中国通用航空发展的根本原因。在潜在需求旺盛、低空逐步开放的情况下，中国通用航空必将迎来蓬勃发展的春天。
　　
　　在通用航空的产业链上，研发制造、通航运营、客户培训、服务保障四个环节占据了核心地位。从产业生命周期角度来考虑，我们认为“卖水”胜过“淘金”：运营托管、维修培训、服务保障将先于研发制造受益。
　　
　　我们认为未来产业链发展情况为：通航发展，基础先行；运营托管，导入市场需求；维修培训，促进产业发展；飞机制造，由外而内、先部件后整机。
　　
　　我们重点推荐通航产业链中的川大智胜、中信海直、海特高新、博云新材、四创电子、威海广泰，给予它们推荐评级。
　　
　　通用航空行业：腾飞在即航空运输行业研究机构：中银国际证券 分析师：杜建平 撰写日期：2011-01-18主要观点。
　　
　　我国通用航空近十年发展迅速，已具备一定规模，但与国民经济和航空运输业发展规模相比，仍处于滞后状态。
　　
　　国家加快培育和发展高端装备制造业战略将助推通用航空业发展提速。加快通用航空发展是我国建设民航强国的重要内容之一，通用航空行业的发展已到了井喷的关键时刻。
　　
　　民航局将制定通用航空“十二五”专项规划，将从通用航空政策法规体系建设、行业发展、专业技术人员培养、机队配置、维修保障能力建设、机场建设、航空应急救援能力建设、航油保障设施布局等方面入手，推动通用航空稳步、协调发展。
　　
　　就通用航空企业的投资机会而言，我们认为可能在传统的通航服务（如石油服务、飞行驾照培训）、基础保障体系（如维修、培训、FBO固定基地运营商）等方面率先出现，但目前二级市场投资标的不多。
　　
　　建议关注的个股。
　　
　　中信海直。公司目前是国内最大的海上石油服务提供商，拥有先进的直升机群，同时，公司还提供包括农林飞行、维修、培训等在内的通航服务。
　　
　　海特高新。公司是我国规模最大的飞机机载设备维修企业，用户和维修项目覆盖范围广，在发展“一站式”航空维修业务的同时，公司还从事航空技术研发、航空培训和航材租赁等综合业务。
　　
　　通用航空深度跟踪报告：低空政策给力，通航好戏开场航空运输行业研究机构：国信证券 分析师：李筱筠，陈健 撰写日期：2010-12-29低空空域《改革意见》彰显国家决心国务院、中央军委《关于深化我国低空空域管理改革的意见》肯定了通航发展意义深远，通航发展有利于拉动内需、扩大就业、培育新的经济增长点。确定了通过5至10年的全面建设和深化改革要达到的目标，总体目标的实现分为试点（2011年前）、推广（2011-2015年）和深化（2016-2010年）三个阶段，分层次、分步骤以点促面推向全国。
　　
　　推广阶段（2011-2015年）涵盖区域高于市场预期根据《意见》试点阶段（2011年前）将在广州、沈阳飞行管制区进行深化试点；推广阶段（2011-2015）将在全国推广试点，在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域。飞行管制区的概念并不仅限于城市，而是近似于“大军区”的概念，意味着至2011年前全国七大管制空域中有两个开始试点，2015年内其余五大飞行管制空域将全部参与试点。
　　
　　市场容量广阔，通航产业发展将迎来黄金十年通用航空将被列入新兴产业“十二五”规划，成为新兴支柱产业培育重点。随着中国经济的发展，除了工业服务、农林作业外，公务飞行、商用飞行、空中救援、空中游览等正受到越来越多人青睐，通航有着巨大的市场需求。我们认为，经历市场培育期（2003-2010）、快速发展期（2011-2015年）和稳步增长期（2016-2020年）三个阶段，至2020年我国通用航空器保有量将达到1万架，其中活塞飞机6000架，涡桨飞机2000架，喷气公务机500架，直升机1500架。2010-2020年间我国通用航空飞机需求容量将达到1000亿以上。根据航空拉动产业链发展1：10的经验，未来十年通用航空将拉动万亿需求。

　　
　　通航制造、维修、运营和空管设备等行业将获益，“谨慎推荐”
　　
　　我们认为通用航空产业链受益先后顺序为：通航运营和维修-机场及空管配套-通用飞机总装-国产飞机核心部件制造。由于当前板块估值较高，我们仍维持行业“谨慎推荐”的投资评级，并维持海特高新“推荐”投资评级，给予哈飞股份、威海广泰、贵航股份“谨慎推荐”评级。
　　
　　通用航空产业：将迎来大发展的黄金时代航空运输行业研究机构：中银国际证券 分析师：许民乐，胡文洲 撰写日期：2010-11-15由国务院、中央军委印发的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》11 月14 日正式发布。《意见》对深化我国低空空域管理改革作出部署，意味着我国航空业的制度性变革正式开启；而以即将开幕的珠海航展为重要契机，通用航空在中国的发展不仅得到国内外航空企业的积极关注，我们预计也即将成为航空业的新兴增长点，迎来全面爆发。通用航空工业是民用航空的重要组成部分，在国民经济发展和社会公益事业中具有独特的不可替代的作用。发展通用航空不仅促进经济发展、就业增长，而且其高端技术的突破将带动产业集群升级，是建设民航强国战略中不可或缺的重要内容。我们认为，我国政府逐步放开低空领域的政策实际上已打开了通用航空业的成长空间。未来十年，我国通用航空工业将迎来大繁荣、大发展的黄金时代。
　　
　　哈飞股份：直升机龙头企业，资产整合箭在弦上哈飞股份 600038 汽车和汽车零部件行业研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-09-27哈航集团是我国直升机行业的领军企业，集团已将除武器加装和试飞外的航空资产全部注入到上市公司中。
　　
　　Z9为目前我国改进型号最多，应用最广泛的直升机。05年后， 随着Z9量产，公司收入大幅增长。由于Z9是较成熟的型号，我们预计今后几年收入将平稳增长。
　　
　　Z15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途中型直升机，Z15性能优越，目前已接到100多架意向订单，需求旺盛。该款机型在定价机制上或更灵活，有望成为公司未来几年业绩最大的增长点。
　　
　　参股公司安博威ERJ145交付完毕，未来公司场地将用于生产莱格塞600/650公务机。该款公务机目前市场占有率不高，竞争压力大， 且目前还处于建设期，公司投资收益短时间内下滑概率很大。
　　
　　公司实际控制人中航工业集团提出用3年时间（2009-2011）实现子公司80％的主营业务和相关资产上市，而直升机公司是唯一还未进行任何资产整合的子公司，哈飞股份为直升机板块唯一上市平台，资产整合预期强烈。目前公司资产30多亿元，相比于200亿元的直升机资产未来注入空间很大。 预计11\12\13年EPS 分别为0.4\0.35\0.4元，我们选取军工行业的8家可比公司进行比较，11年行业平均估值水平为66倍。从公司历史估值来看，目前估值处于中游。考虑到公司强烈的资产注入预期以及未来巨大的空间，我们给予11年66-70倍估值。对应目标价26.4-28元，中值27.2元，目前股价23.83元，给予“推荐”评级。
　　
　　洪都航空：收入稳健增长，利润下滑严重洪都航空 600316 汽车和汽车零部件行业研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-312011年1-6月，公司实现营业收入5.66亿元，同比增长36.26％；营业利润1，514万元，同比下降75.81％；归属母公司所有者净利润1，344万元，同比下降74.51％；实现基本每股收益0.019元。
　　
　　收入稳健增长，利润下滑严重。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等，子公司主要从事通航服务。上半年，公司航空主营产品销售势头良好，市场订单稳定，营业收入同比增长36.26％，保持稳健的增长态势。与此同时，成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49个百分点，为17.13％，加上期间费用率同比提升1.05个百分点至14.92％，使得公司主业利润继续处于微薄状态，主业利润率仅为2.16％。虽然有季度因素影响，但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想，有待进一步提高。此外，公司上半年投资收益仅为268万元，相比去年同期4，880万元大幅减少，导致公司净利润仅为1，344万元，同比下滑74.51％，低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显着，但其不确定性较大。因此，如果公司投资收益低于预期，且主业经营没有大幅好转，那么，公司的业绩可能面临下滑的风险。

　　
　　航空产品收入大幅增长，境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源，上半年由于销售K8系列飞机收入增长较多，公司航空产品实现营业收入4.57亿元，同比增长58.99％，收入占比达到80.75％。但毛利率却同比下滑5.97个百分点，仅为17.97％，盈利能力有所下降。其中，境内航空产品营业收入为1.31亿元，毛利率同比下滑了16.47个百分点，仅为9.23％，是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26亿元，毛利率为21.47％，同比下滑1.78个百分点。
　　
　　航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后，“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下，航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商，公司将从以下几个方面受益：（1）老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求，L15具有广阔市场需求前景；（2）低空空域开放后，通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增；（3）国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场，公司已设立子公司积极介入C919项目，承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。
　　
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元，按照昨日收盘价30.15元计算，对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增长相对稳定，L15研制进展顺利，预计今年有望获得订单，并将在未来十年内推动公司业绩持续增长，但是公司目前估值偏高，我们维持“中性”的投资评级。
　　
　　风险提示：新机型获得订单低于预期的风险；原材料价格大幅变动的风险：汇率风险；投资收益低于预期的风险。
　　
　　中信海直：陆上通航业务与维修业务有望打开新空间中信海直 000099 航空运输行业研究机构：中邮证券 分析师：王博涛 撰写日期：2011-08-23事件：公司公告，上半年实现营业收入4.35亿元，同比增长8.51％；实现营业利润8473万元，同比增长5.88％；实现归属于上市公司股东净利润6527万元，同比增8.06％；每股收益0.1271元。
　　
　　点评：海上石油飞行业务独占六成市场份额：公司以深圳、珠海、湛江、东方、舟山、天津等作业基地，为我国南海东部、西部，东海、渤海等海域从事海上油气勘探开采的中海油及CACT作业公司、哈斯基能源公司、丹文石油公司、洛克石油公司等国内外海上石油企业提供长期直升机飞行服务保障，并承担中石油、中石化等海上应急救援响应中心飞行保障和天津港引航作业任务。同时为新田石油、意大利ENI公司等提供短期直升机飞行服务保障。目前主要有8个海上石油长期服务合同和2个临时合同，上半年完成作业飞行10，733架次、计8，888小时33分，分别同比增加1.08％和减少1.52％。飞行时间的减少，导致公司海上石油飞行业务实现收入3.25亿元，同比小幅下降2.63％。
　　
　　进军多个行业的通航服务市场，是未来业绩增长的新空间：公司通过执管、代管及出租等多张方式积极开拓其他通航业务。与中国海监总队、中央电视台、极地中心、广东海事局、南方电网、重庆公安局等机构合作，承担海洋执法、航拍、极地科学考察、南海巡航监管、电力巡线和警务飞行等多种类型业务，上半年共计飞行2，118架次，2，157小时36分，其中公务机飞行171架次、450小时41分。受直升机租赁、代管、护林以及公务机包机收入均有增加，陆上通航实现收入8505万元，增加同比增长49.92％。该领域业务有望成为公司业绩增长的新空间。通用航空维修业务背靠欧直公司支持，市场前景看好：上半年公司完成直九飞机大修3架，超美洲豹直升机大修1架，按维修合同进度正在进行飞机翻修5架；维修飞机部附件累计63件；为中海油9个石油平台飞机加油设备年度检测14次。上半年实现业务收入2，510万元，同比增长138.19％。公司控股的维修子公司将在欧直公司的支持中有望获得较快的发展。欧直公司在国内市场销售的飞机超过140架，而作为维修公司参股股东之一的欧直公司将在技术等多个领域支持维修业务的快速发展。
　　
　　飞行业务及维修业务毛利率均有不同程度下滑，但考虑业务特点，预计全年仍将与上年持平：飞行业务毛利率尽管有较去年同期有3个百分点的下降，为30.28％，仍处于较高水平，但是考虑到业务特点，预计全年业务毛利率仍将保持稳定。而维修业务受结算周期影响，中期暂为亏损，随着下半年收入结算，预计全年利润仍将保持稳定增长。
　　
　　以港币为主的贷款结构带来大额汇兑收益，大幅增厚业绩：人民币对港币的升值为 公司带来丰厚的汇兑收益及利息节省，上半年实现汇兑收益1741万元，较上年增长近1000万元，大幅增厚公司利润。
　　
　　公司直接有益于低空空域改革各项政策的落实：根据《关于深化我国低空空域管理改革的意见》的规划，近年低空空域管理改革进入推广阶段，有助于拓展公司业务领域和范围。公司此前购置的10架 EC155B1型直升机，尚有4架 EC155B1型直升机未交付，公司维将适时完成直升机的购置任务，满足市场需求的增长。
　　
　　盈利预测与估值：我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.276和0.310元。对应动态市盈率为36.57和32.52倍，给予“谨慎推荐”评级。
　　
　　风险提示：1.公司以银行贷款为主的融资模式面临利率上行带来的利息支出加大的压力。2.公司业务单一，对客户依赖程度较大。
　　

　　航空动力跟踪点评：航空外贸转包业务再迈坚实一步航空动力 600893 汽车和汽车零部件行业研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2011-09-23点评：
　　
　　与MTU的合作将进一步推动公司在航空外贸转包领域做大做强目标的实现。MTU是全球最着名的航空发动机及衍生品单元体制造商之一。公司与MTU的长期合作显示公司在航空发动机制造领域的技术和加工能力已经达到较高水平。有利于进一步吸引其他航空发动机制造商与公司的合作深化。
　　
　　公司航空外贸转包业务仍将快速发展，未来空间巨大。由于中国航空发动机工业的发展和中国广阔的市场，航空发动机产业链将继续快速向中国转移，并且将向更高层次发展。航空动力将随着航空发动机产业链向中国的快速转移而持续高速增长，并向单元体制造商的更高层次转型。与全球单元体制造商比较，公司的外贸转包业务规模很小，未来发展空间仍然巨大。
　　
　　维持对公司“推荐”的评级。维持对公司的盈利预测，不考虑黎阳、南方、三叶公司资产注入的情况下，预计公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.23元、0.30元、0.37元。考虑1、黎阳、南方、三叶公司资产注入对于公司业绩的提升及未来该次资产注入获批对公司的利好作用；2、作为中航工业航空发动机整合平台，未来黎明公司整合预期对于公司股价的溢价作用；3、在中国航空工业及航空发动机工业大发展背景下的长期利好因素；我们认为公司值得长期关注，维持对公司“推荐”的投资评级。
　　
　　风险提示：1、军品交付低于预期的风险；2、航空外贸转包业务增长低于预期、毛利率下降及汇率风险；3、黎阳、南方、三叶公司资产注入审批拖延或不通过的风险。
　　
　　四创电子：民用航管雷达市场尚需突破，整合尚需推动力四创电子 600990 电子行业研究机构：广发证券 分析师：真怡 撰写日期：2011-07-27主要关注点在于：1、与低空开放、进口设备替代有关的航管一次雷达业务趋势；2、应急通信产品市场开拓；3、未来控股股东资产注入的预期。
　　
　　雷达产品：气象雷达全国气象网增加到目前180多个，区域气象、机场气象、军用、三江源等多层次多领域使气象雷达需求的蛋糕越来越大；民航十二五期间将推进机场空管设施建设，对国内东、西部航路航线以及繁忙干线航路以及枢纽机场终端区进行不同层级的雷达布设和覆盖。公司气象雷达目前在国内民用气象雷达市场份额超过30％，在军用测雨雷达市场具有优势，我们判断气象雷达产品保持稳定增速；国产航管雷达技术还属于起步阶段，公司已获民航总局颁发的航管一次雷达临时使用许可证，成为唯一取得此许可证的国内企业，我们认为航管雷达会在军航先突破，民用航空市场尚需突破。
　　
　　应急通信产品：公司应急通信产品的优势在于与雷达产品相通的复杂系统的集成。国内应急通信需求正处于不不断扩大的阶段，除了人防之外，公安、卫生、消防、环保、交通、气象地质等等各层级、各区域、多部门领域均有不同需求。这个市场有一定的技术壁垒，但市场领域较分散。公司在目前各人防部门应急指挥通信车已招标量中占比较大，公司看好并努力开拓这一市场，我们判断这部分业务可能仍会较快增长。
　　
　　关于整合预期：公司实际控制人电子科技集团下事业单位体制、敏感军工业务均是制约资产注入的因素，公司无论是资产规模还是收入规模都远小于控股股东中电科38所，未来的整合空间很大，但需要时间和大股东的推动。
　　
　　盈利预测及投资建议：基于对雷达产品、应急通信产品业务趋势的上述判断，广电产品如高频头等产品增速将有所下降及电源产品稳定的判断，我们预计11-13年EPS 为0.45、0.47、0.55元，EPS 复合增长率约为10％，11年PE 约60倍，给与“持有”评级。
　　
　　风险：航管一次雷达订单的不确定性将影响公司业绩增长。
　　
　　威海广泰：步入高速发展阶段威海广泰 002111 汽车和汽车零部件行业研究机构：东方证券 分析师：刘金钵 撰写日期：2011-08-31事件威海广泰公布 2011年半年报，今年1-6月份公司实现营业收入3.04亿元、比去年同期增长49.95％，营业利润为0.37亿元、比去年同期增长33.89％，利润总额为0.39亿元、比去年同期增长27.12％，归属于上市公司股东的净利润为0.34亿元、比去年同期增长21.75％，每股收益为0.23元，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增8股。我们对此点评如下：
　　
　　点评1. 营业收入大幅攀升。受益于国内新机场建设与老机场的扩建，公司空港地面设备业务景气度回升，报告期内公司机务设备收入同比增长24.03％，客舱服务设备收入同比增长3.77％，货运设备收入同比增长47.70％，表现优异。此外，公司新并表的子公司中卓时代上半年的业绩高速增长也进一步提升了公司收入水平。
　　
　　2. 净利润增长略低于预期。根据中报，归属于母公司股东净利润同比增长幅度为21％，略低于我们的预期，主要原因是受非经常性损益影响。剔除非经常性损益后，归属母公司股东净利润增长达到29％。在非经常性损益中，政府补贴是重要因素，主要是由于上半年政府补贴收入减少。
　　
　　3. 公司逐步步入高速成长阶段。公司依靠强大的技术实力在相关领域（消防车、军品等）进行了拓展，并取得了很大发展，我们预计公司消防车业务、军品业务将在未来2年保持高速发展，从而带动公司高速成长，预计未来2年公司业绩复合增长率将超过40％。

　　
　　4. 投资建议：我们维持原有盈利预测。由于公司增发导致股本变化，同时公司拟以资本公积转增股本，我们按照最新股本预测公司2011-2013年每股收益为0.30元、0.44元、0.58元，维持公司买入评级。
　　
　　风险因素：宏观经济波动风险、募投项目进度不达预期风险川大智胜：低空业务前景诱人川大智胜 002253 计算机行业研究机构：天相投资 分析师：应巧剑 撰写日期：2011-08-11低空开放，大势所趋。2010年，国务院、中央军委颁发的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，对低空空域管理改革的指导思想、基本原则、改革目标、主要任务和措施进行了明确，也开启了我国低空开放新的改革历程。而低空开放将有望成为民用航空发展的助推器。一方面，我国民航有望继续保持两位数增长，另一方面，巨大的富豪群体为通用航空器发展打下了坚实基础，此外，通用航空器在农业、工业、渔业、林业等众多领域的使用也日益广泛。而国产化将成为国内众多相关企业实现跨越式发展的一个重要契机。
　　
　　空管系统前景可期。未来10年，国内民用航空运输有望保持11％的年均增速，机场需求将会大幅增长，2015年将会超过230个。同时，军民融合将成为一个重要趋势，而“十二五”期间，众多空管系统都面临着升级。公司空管自动化系统是国内民航获准使用的第一套国产主用系统，凭借自身在国内市场中的优势地位，有望成为主要受益者之一。此外，2010年，公司中标“飞行流量监控标段”，为“十二五”期间争取各级空管单位流量管理业务奠定了基础，而“十二五”期间，我国流量管理有望迎来爆发期。
　　
　　视景系统前景诱人。视景系统是飞行模拟器的最重要的模拟系统之一。为了满足新增飞行员的训练，“十二五”期间，我国运输机飞行训练需要新增47-58台D 级模拟机，视景系统市场需求大约为5.64—6.96亿元，前景诱人。
　　
　　维持“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.72元、0.92元和1.18元，以8月10日的收盘价37.5元计算，对应的动态市盈率分别为52倍、41倍和32倍，考虑到低空业务前景广阔，我们维持“增持”投资评级。
　　
　　风险提示：1、政策风险；2、技术风险。
　　
　　海特高新：航空培训市场打开业绩增长空间海特高新 002023 汽车和汽车零部件行业研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-232011年1-6月，公司实现营业收入1.06亿元，同比增长13.22％；营业利润2674万元，同比减少8.68％；净利润2974万元，同比增长1.22％；摊薄每股收益0.10元。
　　
　　航空维修业务毛利率大幅下降导致公司营业利润增速不及收入。上半年，公司主营三大业务，其中航空维修业务占比76％、航空培训业务占比21％、航空设备销售业务占比0.43％。
　　
　　作为公司的核心业务，航空维修收入实现同比增长13.01％，而毛利率也却下降了19.65个百分点，直接导致了公司本期营业利润增幅不及收入增速。长期来看，按照民航局的规划，到2015年中国民航的飞机总数将接近2890架，维修保障工作量将比2010年增长70％-100％，市场规模将达到450亿人民币，航空维修业务市场空间巨大。而公司在固定翼民航飞机的机载设备维修领域拥有丰富的维修经验，在国内民航飞机保有量逐步上升以及民机维修外包化发展的大背景下，将能够享受行业持续成长所带来的收益。
　　
　　飞行员培训市场需求巨大，航空培训供不应求。公司航空培训收入同比增长14.96％，毛利率提升2.66个百分点。从中长期来看，国内航空模拟培训市场仍将处于供不应求的局面：首先，由于民航飞行员的需求增长较快，不少航空公司已纷纷设立自己的飞行培训中心，但即便如此，航空公司每年仍需要花费高昂的成本将大量学员送往海外培训，足以证明市场需求的巨大；另一方面，通用航空市场对飞行员的培训需求也不可低估。根据昌河飞机工业公司与美国西科斯基飞机公司对中国民用直升机市场需求的调查，到2020年，我国民用直升机将达到一万架左右，需要新增万名直升机飞行员，假设每100架配备1套飞行模拟机，目前市场的新增培训能力远远不足。公司现有模拟机5台，均处于饱和运营状态。预计未来几年，航空培训业务年复合增速将达到40％-50％。

　　
　　预测2011-2013年公司EPS分别为0.22元、0.29元和0.37元。
　　
　　按照8月22日公司收盘价15.25元计算，市盈率分别为73倍、55倍和43倍，维持“增持”投资评级。
　　
　　风险提示：通用航空政策性风险。
　　
　　博云新材：C/C王者博云新材 002297 汽车和汽车零部件行业研究机构：方正证券 分析师：邓新荣 撰写日期：2011-10-11投资要点我们有别于市场的观点：
　　
　　虽然公司的募投项目进度较我们预期有所滞后，但是2011年两个调整募投项目年底也将达到可使用状态。公司根据市场变化适时将高性能炭/炭复合材料产品技术改造工程项目的达产目标进行部分调整将有利于公司的发展。
　　
　　技术导向型公司 高壁垒保障高毛利公司产品飞机刹车副、航天用炭/炭复合材料、汽车刹车片、高性能模具，都处于国际领先水平：前两种产品毛利保持在45-60％，后两种保持在20-30％之间。公司依托中南大学，在国内粉末冶金复合材料领域形成了基础研究-应用研究-产业化的链条，能在短时间内将行业内最新的先进技术应用于规模生产中，快速转化为经济效益。
　　
　　需求强劲产能释放 双驱动汽车刹车副环保型高性能汽车刹车片技术改造工程6月底已到建设收尾阶段，年底产能将达到2500万片。产能的释放将为公司带来积极的影响，消除公司汽车刹车片产能日益不足的问题。2010年其营业收入占到公司总收入的40％左右，预计2011年将达到45％左右。
　　
　　高毛利飞机刹车副国内第一 逐步替代国外产品公司飞机刹车副产品国内市场份额第一，毛利率高，其产品凭借高性能、相对优惠的价格，正在逐渐替代国外同类产品。
　　
　　携手霍尼韦尔 3年后与C919共腾飞公司与霍尼韦尔联合竞标取得中国商飞C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统独家供应商资格，双方组建合资公司共同实施该项目。公司拟采取非公开发行募集5亿元人民币，用于投资公司与霍尼韦尔尔合资飞机机轮刹车系统项目、补充流动资金、长沙鑫航飞机机轮项目。公司意在提高在飞机机轮刹车系统及其配件的研发、设计、生产能力和延伸公司航空产品产业链。C919项目最早2014年产生效益，该项目是公司战略性的部署。
　　
　　盈利预测我们预计公司在2011-2013年净利润分别为0.42、0.67、0.84亿元，对应的EPS分别为0.20、0.31、0.39元。维持公司“增持”评级。
　　
　　风险提示募投项目进度缓慢的影响；飞机刹车副订单下滑的风险；客户过度集中风险。
　　
　　贵航股份：收入增速稳定，业绩大幅增长贵航股份 600523 汽车和汽车零部件行业研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-232011年1-6月，公司实现营业收入13.46亿元，同比增长15.40％；营业利润1.37亿元，同比增长43.62％；归属母公司所有者净利8，656万元，同比增长46.77％；实现基本每股收益0.30元。
　　
　　上半年收入增速稳定，业绩大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。上半年公司营业收入同比增长15.40％；综合毛利率为22.10％，基本保持稳定；期间费用率为13.13％，同比下降0.90个百分点，控制良好。由于收到中航工业财务公司、上海科世达和三井华阳现金分红增加较多，公司上半年投资收益达到3，293万元，加上部分子公司利润增加，公司净利润同比增长了46.77％。
　　
　　汽车零部件业务收入稳定增长。上半年，公司克服了国内汽车市场需求下降、增速迅速下滑的不利局面，汽车零部件业务收入实现收入12.39亿元，同比增长了18.14％，收入占比达到92.03％，但毛利率还是同比下滑了2.12个百分点，为19.74％。汽车行业增速已由前两年的高速增长转为平稳增长，预计今年增速为5％。汽车零部件行业增速将超整车，因此我们预计公司汽车零部件收入将保持15％以上的增速，公司收入及业绩也将实现稳步增长。
　　
　　航空产品收入大幅增长，增长势头良好。公司另一主业航空产品收入于2010年下半年开始扭转下滑的趋势，恢复快速增长。2011年上半年该业务实现收入9，188万元，同比增长69.85％，毛利率为39.54％，同比提升了5.24个百分点。随着我国通航产业发展机遇来临，公司航空产品将有广阔的发展空间，预计航空产品收入将步入快速增长期，成为公司另一主要业绩贡献点。并且，公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一，仍有可能注入通用航空制造相关资产，以扩大航空产品的收入占比。
　　
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年每股收益为0.52元、0.61元和0.72元，以最新收盘价16.55元计算，对应动态市盈率水平分别为32倍、27倍和23倍。由于公司业绩增长预期较为稳健，且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能，我们维持公司“增持”的评级。
　　
　　风险提示：汽车零部件业务表现低于预期的风险；原材料成本大幅上涨的风险。

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